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2020年06月02日  07:00   21世紀經(jing)濟(ji)報道(dao)   鄭(zheng)磊  

霍華德?馬克(ke)斯是知名的(de)價值投資(zi)shou)擼 揮0年投資(zi)經(jing)歷,但是大家(jia)是讀了那本《投資(zi)最重要的(de)事》,才(cai)知道(dao)他(ta)的(de)大名。最近他(ta)的(de)新書《周期》再次引起轟動,被多(duo)個圖(tu)書榜單收(shou)錄。

鄭(zheng)磊

霍華德?馬克(ke)斯是知名的(de)價值投資(zi)shou)擼 揮0年投資(zi)經(jing)歷,但是大家(jia)是讀了那本《投資(zi)最重要的(de)事》,才(cai)知道(dao)他(ta)的(de)大名。最近他(ta)的(de)新書《周期》再次引起轟動,被多(duo)個圖(tu)書榜單收(shou)錄。也有一些金融從(cong)業人(ren)看完之後,覺得不如預(yu)期,其實這本書談的(de)是周期,但並不是傳統的(de)經(jing)濟(ji)周期或金融周期,而(er)是qie)槐竟(jing)賾諦形﹦鶉諍he)投資(zi)心理的(de)實戰指gai)稀/p>

價值投資(zi)大腕卻chuang)筇鈣渫蹲zi)經(jing)歷中(zhong)對市場心理的(de)感悟,這是qie)患釗ren)頗感驚訝的(de)事情。畢竟(jing)這是兩個流派,價值投資(zi)shou)咄tong)常不講(jiang)究投資(zi)的(de)擇時,在他(ta)們看來,市場價格終究會回歸投資(zi)標(biao)的(de)的(de)價值中(zhong)樞,只(zhi)要購買時價格不是太高,價格波動本身並不值得關注。價值投資(zi)shou)叻fa)現(xian)了投資(zi)shou) 睦懟?樾骱he)決策對投資(zi)的(de)影響,這件事本身就(jiu)不同尋常,也是行為金融對于投資(zi)重要性的(de)一個側面(mian)例證。

馬克(ke)斯給出的(de)邏輯是“心理會影響行為,行為會影響經(jing)濟(ji),導致經(jing)濟(ji)出現(xian)短期波動”,可以理解為你在想什(shi)麼,就(jiu)會去(qu)做什(shi)麼,最終就(jiu)會得到(dao)什(shi)麼,預(yu)言或預(yu)期往往就(jiu)是這樣實現(xian)的(de)。他(ta)認為眾多(duo)投資(zi)shou)叩de)心理和(he)情緒導致了市場出現(xian)漲(zhang)漲(zhang)跌跌的(de)周期波動現(xian)象,其實這個觀點和(he)上世紀被譽為“歐洲股神”的(de)科斯托拉尼的(de)看法是qie)燁 ?︰笳呷餃 蹲zi)shou)叩de)心理和(he)情緒反cong)χ遼倬齠ding)了市場波動的(de)90%。這個道(dao)理很淺顯,投資(zi)行為首先(xian)就(jiu)是人(ren)的(de)行為,人(ren)的(de)行為來自(zi)主觀和(he)客觀兩個方(fang)面(mian)︰主觀就(jiu)是投資(zi)shou)叩de)認xian) he)情緒影響,客觀就(jiu)是qie) 鋅啥 yong)的(de)資(zi)金。而(er)且(qie)主觀決策決定(ding)了投資(zi)shou)叩de)行動。正是資(zi)金的(de)買入賣出交易構成了價格波動和(he)趨勢。

市場波動的(de)根本原因,或者說,市場周期的(de)根源就(jiu)是投資(zi)shou) 睦恚 樾骱he)決策具有高度不穩定(ding)性和(he)隨機性。這是人(ren)性的(de)本質特(te)征。人(ren)有執念(nian),所以易走(zou)極端,這是大腦思維模(mo)式決定(ding)的(de)mo) 僑ren)類(lei)進化的(de)結(jie)果。極少有人(ren)能避免認xian)  wu),也很少有人(ren)總能保持情緒平和(he)穩定(ding)。

投資(zi)shou)叩de)認xian)  鍆硐xian)為“ba)xuan)擇性感覺,歪曲性解讀”,感知不全(quan)面(mian)是人(ren)的(de)普遍問題,盡管任何(he)事物發(fa)展都(du)有好(hao)壞兩個方(fang)面(mian),但是很少有人(ren)能夠做到(dao)jiang)黃 灰yi)。這種認xian)  wu)會引導投資(zi)shou)咦齔齟cuo)誤(wu)判斷,而(er)個人(ren)情緒作為放大器,變本加(jia)厲地扭曲有偏的(de)觀點而(er)形成執念(nian),投資(zi)shou)呔荽ci)采取行動,必(bi)然會走(zou)入極端誤(wu)區(qu)。

我們觀察到(dao)的(de)企業盈利周期、經(jing)濟(ji)周期、金融周期等等,其實都(du)是人(ren)類(lei)從(cong)心理到(dao)行動的(de)外在表現(xian)形式。比如,經(jing)濟(ji)學常說的(de)基欽周期,就(jiu)是企業庫存周期,這種短期波動往往和(he)存貨變化有關,由于決策者過高或過低估計了需求(qiu),存貨增加(jia)或減少導致經(jing)濟(ji)產出的(de)短期上漲(zhang)或下跌。所有的(de)周期現(xian)象都(du)經(jing)常出現(xian)極端狀況,這是行為人(ren)的(de)心理和(he)情緒——投資(zi)shou)叩de)心理周期——左(zuo)右搖擺造成的(de)。

價值投資(zi)shou)嚦粗氐de)基本jiu)mian),市場在大部分時間都(du)無法準確(que)衡量。以作者47年投資(zi)為例,只(zhi)有3年的(de)收(shou)益率處于8%-12%這個合理收(shou)益區(qu)間,有超過一半(ban)時間的(de)投資(zi)收(shou)益大幅偏離合理水平。股市投資(zi)表現(xian)的(de)大起大落才(cai)是投資(zi)shou)噠媸檔de)經(jing)歷。

市場為何(he)不是價值的(de)“稱重器”?這是qie)蛭 蹲zi)shou)呷現(xian) 舊硨苣nan)做到(dao)準確(que)評(ping)估基本jiu)mian)的(de)價值,而(er)情緒作為放大器,這種錯(cuo)誤(wu)認xian) 贍茉對鍍 肓甦媸禱久(jiu)mian)。“市場在貪婪和(he)恐懼之間來回擺動”,其實背後是投資(zi)shou) 諤襖泛he)恐懼之間擺動。如果把(ba)投資(zi)shou)叩de)心理情緒看作一個連(lian)續光譜,那麼貪婪和(he)恐懼各佔jia)歡耍 er)人(ren)的(de)實際情緒和(he)心理只(zhi)是在這中(zhong)間來回擺動,時快時慢,而(er)且(qie)在中(zhong)間位置(zhi)很少久(jiu)留(liu)。

中(zhong)國文(wen)化的(de)精髓(sui)是中(zhong)庸之道(dao),但是持中(zhong)守衡卻不符合xian)ren)性。投資(zi)shou)咦釗菀壯魷xian)的(de)過度樂(le)觀預(yu)測和(he)貪婪組合,所以牛市進展速度que)淺? U庖彩譴蟛糠滯蹲zi)shou)叩de)心態表現(xian)。所以對于投資(zi)人(ren),要求(qiu)很高,既有智商要求(qiu)周期處在哪個位置(zhi)?正確(que)回答這兩個問題,你對多(duo)變市場的(de)應對方(fang)案(an)也就(jiu)不言自(zi)明了。(編(bian)輯董明潔)

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